10月29日，贵州茅台(600519.SH)出现了上市十余年来第四次跌停，股价跌破600元，创出一年来新低。而今年6月，贵州茅台一度跨过800元大关，超越帝亚吉欧成为世界酒王。

有意思的是，虽然贵州茅台在资本市场的表现令人扼腕，但其主营产品飞天茅台的价格仍然“飞天”，甚至引发抢购现象。“飞天”热未退，业绩增长却放缓，茅台究竟在做什么？

罕见一字跌停

近日，“神股”茅台出现了连续大跌，10月29日，更是开盘后出现罕见的一字跌停，股价创出一年新低，报549.09元，跌幅10.00%。以上周五收盘价610.10元计算，仅29日一天，贵州茅台市值便蒸发近800亿元。

上一次跌停，还是2013年9月2日，受“限制三公消费”、“严查公款吃喝”等因素的影响，贵州茅台放量跌停。

而29日的跌停，已是贵州茅台连续5个交易日下跌，不仅如此，自年中最高价792.26元以来，贵州茅台下半年一直呈现振荡下跌。

此前一天，贵州茅台发布了2018年三季度财报，数据显示，7-9月茅台实现营收为188.45亿元人民币，同比增长3.81%；净利润为89.66亿元人民币，同比仅增2.71%，而2017年以来的6个单季度最低增速为去年第一季度的25.24%。

因此业内分析认为，贵州茅台业绩增速放缓，低于市场预期，拖累了股市表现。

山东温和酒业集团总经理肖竹青向蓝鲸产经记者指出，高端白酒市场份额有碎片化趋势，地方龙头酒企开始瓦解茅台市场份额，茅台业绩增速下滑，影响到资本市场的表现。

而茅台内部人士也对媒体表示，去年三季度业绩增长太高，对比之下今年确实增速降低，但前三季度总的业绩增长是良性的。

香颂资本执行董事沈萌则对蓝鲸产经记者表示，茅台业绩增长属于常态化，而且增长幅度符合预期、并不超常，因此股价成长空间有限，同时市场对前期白马消费股的获利回吐也使得茅台股价大幅回落。

营销专家路胜贞对蓝鲸产经记者进一步表示，茅台存在品牌透支的情况，今日股价的下跌，应该是资本拉高到一定程度时，再唱高会出现系统问题，出现了规模性抛售行为。而跌停股票是限制性措施，避免出现大的动荡，一旦出现跌停后，第二天也会出现下跌趋势，如果没有资本拉动，仍会下行，“目前来看，茅台还没有进入底部。”

白酒分析师蔡学飞也表达了相同的观点，他认为，茅台的下跌直接原因是持股机构的抛售，主要受到市场下半年消费市场预期较为消极，整个白酒产品动销变慢，渠道进货谨慎，以及消费税、限制酒类销售等传闻的综合影响，根本原因还是对于中国整体消费市场前景预期不理想。

业绩放缓或由人为调低

2001年才登陆资本市场的贵州茅台，如今已经成为白酒的龙头企业，屹立在A股之巅。

据统计，自贵州茅台上市十余年来，除29日的一字跌停外，仅有三次跌停。前2次跌停分别为被称为“黑色2·27”的2007年2月27日，和因“乌龙指”事件导致瞬间跌停的2007年10月24日。

上一次跌停时，白酒行业正处于调整期，不少酒企经营一蹶不振，业绩惨遭腰轩，茅台亦不例外。2013年8月底，贵州茅台发布2013年中报，其上半年营收和净利润增长分别为6.58%和3.61%。其中，营业收入的增长是茅台上市以来第二低速度，而净利润增速更是上市以来的最低。该公司股价也受到影响，表现一度惨淡，从2012年7月份190元/股左右一路下滑至2014年初的76.98元/股，其主打产品飞天茅台的价格也从每瓶2000多元滑落至600多元。

此后茅台不断进行调整，狠抓渠道管理，进行挺价。随着白酒进入复苏期，业绩也在不断回弹，其股价也一路飞涨。尤其是从2017年之后，茅台股价更是一飞冲天。

今年6月6日下午开盘后不久，贵州茅台股价一度突破800元，并创出800.95元历史新高。市值突破万亿元大关，并超越帝亚吉欧成为“世界酒王”。年初，甚至有市场传言称上海证券交易所进行千元股价测试，为贵州茅台铺路。

除了股市的突飞猛涨，其主营产品飞天茅台的零售价格也再次上涨至2000元每瓶，今年中秋前后，甚至市面上涨至每瓶2400元每瓶。

白酒营销专家晋育锋向蓝鲸产经记者指出，从目前来看，茅台在供给端的基本面没有变化，消费端有所扩大，这也意味着，此次跌停对于茅台的基本经营不会产生过多影响，且长期来看市场对于茅台的需求仍然旺盛。

对于三季度业绩增速放缓，晋育锋认为，需要从几方面来看，首先，茅台集团董事长李保芳曾多次公开提到，今年茅台实现900亿销售已无悬念，明年将全力冲刺千亿，这意味着，茅台高层对于集团和股份公司的业绩已经胸有成竹，在有意控制发展节奏。在此基础上，茅台开始减轻股份公司的压力，加强其它子公司版块的发展。其次，2013-2016年基酒产量决定了今年和未来几年的茅台酒产量，而这几年基酒产量没有大幅增长，相反2015年基酒产量还有接近20%的削减，因此不排除茅台为了应对2019年可能出现的出货量不足的情况，从今年Q3开始有意控制业绩增长幅度。此外，李保芳背景是政府官员，他主要看重茅台集团和股份公司的运营情况，对于资本市场的表现并不一定过份看重。不仅如此，从今年茅台集团和股份公司陆续出台的政策方针来看，茅台方面也并不乐于站在万亿市值的风口浪尖之上。

蔡学飞也指出，酒业调整期之后，茅台一直处于高速增长期。随着社会动销率放低，渠道库存走高，高端白酒的增速放缓，茅台的快速增长期也随着结束，加上大盘、行业等多重背景因素叠加在一起使茅台出现阶段性下跌。茅台或人为压低了第三季度的增长，一方面为第四季度增长留有余地；另一方面，今年茅台一直处于舆论的风口，其价格管控备受关注，渠道促销也引发混动，茅台必须规避发展过热过快而带来的社会投资风险。

 “但长期来看，茅台酒属于刚需，具有稀缺性和唯一性，预计股价在短期内再度冲上高峰的可能性不大，或在第四季度或明年春季出现回暖，”蔡学飞告诉蓝鲸产经记者，“茅台股价下跌，由此可能引发一个连锁效果就是，社会资金流向科技等其它领域，’茅台倒而科技兴’。”

中国品牌研究院食品饮料行业研究员朱丹蓬也对蓝鲸产经记者表示，茅台受到产能的制约，李保芳对中长期的战略做出了调整，今年一二季度上涨的太过迅猛，第三季度实际的放量并不比去年同期多。从宏观环境，到整个白酒行业的泡沫，再到消费端的分化，此次下跌其实也可以看到整个中国白酒股价一个很关键的节点，白酒股正在回归理性。

谁在减持茅台？

事实上，自年中最高价突破800元以来，贵州茅台下半年普遍呈现振荡下跌。在此之际，也有不少减持者和机构悄悄离场。

今年9月，贵州茅台副总经理万波通过集中竞价交易将所持股份全部减持，减持价格为725.92元每股，扣除税费后减持总金额约为50.75万。而在减持前，万波是董事、监事、高级管理人员当中惟一持有贵州茅台股票的董监高成员。

除此之外，也有机构在这次茅台跌停前进行减持。据茅台2018年半年报显示，奥本海默基金公司－中国基金（以下简称“奥本海默”）在报告期内减持44万股。截至6月底，奥本海默是贵州茅台前十大股东之一，位列第七，持股比例为0.33%。然而在三季度报时，该公司已经从前十大股东名单中退出。

贵州茅台2018年半年报

根据公开资料显示，2014年年底，奥本海默成为贵州茅台十大流通股东之一，持股数量为662.96万股，持股比例为0.58%。此后，除上述减持外，奥本海默共计进行了3次减持，第一次是在2016年9月底，减持了60.26万股，第二次和第三次则集中在2017年下半年，分别减持了125.65万股和82万股。

与之相反的是，根据三季度报显示，全国社保基金一零一组合进入贵州茅台的前十大股东，持股比例为0.21%。此外，香港中央结算有限公司、中国证券金融股份有限公司、中国工商银行－上证50交易型开放式指数证券投资基金这几家机构则进行了不同程度的增持。

贵州茅台2018三季度报

此外，有媒体报道，2018年1月份以来，贵州茅台共发生了53次大宗交易，最密集的是1月份其股价799.3元见顶后的1至3月份，期间共发生38笔大宗交易。此后大宗交易日渐减少，二季度只有12笔，三季度则更是只有3笔。但同一、二季度相比，三季度的大宗交易虽然笔数减少，但卖出数量却相对较多。其中，9月11日的大宗交易成交量，仅低于1月11日的54.67万股，位于2018年贵州茅台大宗交易第二。